行業(yè)近況及評論:4月份汽車銷量同比增長34.4%,預(yù)計5月份汽車銷量將環(huán)比略有下滑。4月份,汽車銷售155.5萬輛,同比上升34.4%,環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性下滑,主要由于工作日減少及經(jīng)銷商3月季末沖量導(dǎo)致基數(shù)較高。由于5月工作日較4月少1天,且經(jīng)銷商庫存目前處于正常狀況下中高端水平,預(yù)計5月汽車銷售將繼續(xù)環(huán)比略有下滑,呈現(xiàn)往年正常季節(jié)性走勢。而去年4月為本輪汽車銷量增長起點,其后銷量環(huán)比均基本持平或持續(xù)提升,我們預(yù)計5月份起汽車銷量同比增速將持續(xù)下滑。
廠商及經(jīng)銷商庫存均明顯增加。2010年4月,轎車產(chǎn)量高出銷量2.4萬輛,轎車廠商庫存較去年同期有所提升,但仍處于正常年份低端水平。目前,轎車廠商環(huán)節(jié)持有庫存占行業(yè)近六個月平均銷量的19%,仍較04~08年的水平要低,體現(xiàn)出廠商對庫存管理能力進(jìn)一步加強。另一方面,經(jīng)銷商環(huán)節(jié)庫存狀況有所增加,3、4月庫存呈現(xiàn)出上升趨勢。根據(jù)中汽研統(tǒng)計,目前汽車企業(yè)和流通環(huán)節(jié)庫存總量為99.6萬輛,其中乘用車和商用車分別為66.4萬輛和33.2萬輛,庫存較前三月有所增加,其中自主品牌轎車企業(yè)庫存壓力更大,行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性壓力。
經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份上牌量恢復(fù)較快,車型結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)改善。受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長及去年低基數(shù),2010年1~3月份,廣東、山東、浙江、福建和江蘇等省份上牌量增速均在30%以上,處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。中西部省份上牌量也呈現(xiàn)較快增長,但由于去年基數(shù)較高,上牌量增速放緩至30%左右。車型結(jié)構(gòu)來看也是B級車和C及C級以上車4月銷量增速好于其它車型,顯示在沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖及換車需求高峰來臨背景下中高級車需求穩(wěn)定增加。
4月重卡銷量維持景氣高位,行業(yè)集中度環(huán)比提升。4月份,重卡銷量為115,765輛,較去年同期大幅增長83.8%,銷量環(huán)基本持平,維持歷史高位,顯示出行業(yè)景氣程度依然較高。1~4月重卡銷售383,315輛,同比增長132.6%。往后看旺季需求將持續(xù)高位,5~6月重卡銷量有望維持在8~10萬輛左右水平。4月中國重汽和東風(fēng)汽車位列前兩名,分別占據(jù)當(dāng)月20.8%和20.6%的市場份額,集中度略有提升。
估值與建議:零部件公司盈利穩(wěn)定性更強,同時產(chǎn)能擴(kuò)張相對較小。從03~05以及06~08年兩輪汽車行業(yè)周期來看,零部件行業(yè)利潤率波動要遠(yuǎn)小于整車行業(yè);03~05年,整車行業(yè)利潤率波幅達(dá)到9.2個百分點,而零部件行業(yè)則僅為4.4個百分點;07~08年,零部件行業(yè)稅前利潤率波動也僅在2.5個分點以內(nèi)。從行業(yè)產(chǎn)能投資來看,09年零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅也較整車更低,產(chǎn)能擴(kuò)張壓力相對較小,我們認(rèn)為2010~2011年零部件行業(yè)盈利穩(wěn)定性相對較強。
短期內(nèi)相對看好零部件,關(guān)注客車和轎車龍頭企業(yè)。我們維持對零部件相對看好的判斷,建議投資者重點配置主要配套合資品牌的福耀玻璃(600660.CH)、華域汽車(600741.CH)和一汽富維(600742.CH)�？蛙嚬局杏钔ǹ蛙�(600066.CH)業(yè)績增長確定性強且分紅收益率高,江鈴汽車(000550.CH)經(jīng)營穩(wěn)健,具備防御性配置價值;轎車中龍頭企業(yè)上海汽車(600104.CH)和東風(fēng)汽車集團(tuán)(0489.HK)盈利增長確定性將好于競爭對手,長期投資者可關(guān)注其超跌帶來的投資機會,具體而言,上海汽車在15元,東風(fēng)汽車集團(tuán)在9.2港元左右較具長期投資價值,分別對應(yīng)2010年10倍及9倍市盈率。重卡行業(yè)受到地產(chǎn)政策調(diào)控力度超預(yù)期的影響近期下跌較多,但估值已經(jīng)回歸合理水平,進(jìn)一步下跌風(fēng)險有限,龍頭企業(yè)已出現(xiàn)長期投資價值。
風(fēng)險提示:地產(chǎn)調(diào)控政策超出預(yù)期;財富效應(yīng)下降導(dǎo)致汽車銷售低于預(yù)期;人民幣升值及貿(mào)易壁壘高于預(yù)期。(巨靈信息 中國國際金融有限公司)
（責(zé)任編輯：李晶）
